西南证券：给予重庆啤酒买入评级
2023-04-29 11:07:14
(相关资料图)
西南证券股份有限公司朱会振近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《22年业绩有所承压，23年逐季改善可期》，本报告对重庆啤酒给出买入评级，当前股价为104.16元。
重庆啤酒(600132)
投资要点
事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报，2022年实现收入140.4亿元，同比+7%，实现归母净利润12.6亿元，同比+8.4%；其中22Q4实现营收18.6亿元，同比-3.9%，实现归母净利润0.8亿元，同比-33.6%；同时，公司拟每股分配现金红利人民币2.60元（含税）。23Q1实现收入40.1亿元，同比+4.5%，实现归母净利润3.9亿元，同比+13.5%。
疫情致使销量承压，结构升级稳步推进。量方面，2022年公司实现销量285.7万吨，同比增长2.4%，销量表现优于22年行业水平；其中22Q4销量增速为-11.4%，主要系去年四季度重庆、新疆等公司核心市场遭受疫情影响较重；23Q1公司实现销量82.4万吨，同比+3.7%，受春节备货时点前置影响，Q1增速相对平稳。价方面，2022年公司高档/主流/经济啤酒收入增速分别为+5.7%/+7.6%/+6.2%，产品结构升级持续推进下，22年公司吨价同比提升4.2%至4795元/吨水平。23Q1公司高档/主流/经济增速分别为-3.4%/+8.1%/+11.4%，高档增速有所下滑，主要系1）疫后夜场等渠道仍需时间恢复；2）大单品乌苏渠道调整尚未完成所致。分区域看，2022年西北区/中区/南区收入增速分别为-5.1%/+11.1%/+14.6%，大城市计划持续落地，带动中区南区收入增长。
成本端压力趋缓，盈利能力持续提升。2022年公司毛利率为50.5%，同比下降0.5pp，其中22Q4同比-0.3pp至55.6%；23Q1公司毛利率为45.2%，同比-2.5pp；原材料如大麦等高位锁价部分带来成本端压力，23Q1吨成本同比+5.7%至2667元/吨水平。费用方面，23Q1公司销售费用率为13%，同比下降0.7pp；管理费用率同比下降0.3pp至3.1%，费用下降主要系线下广宣减少叠加经营效率提升。综合来看，受益于产品结构持续提升以及部分大单品提价影响，即使成本端压力犹存，23Q1公司归母净利率同比提升0.2pp至8.4%。
渠道改革短期阵痛，23年业绩逐季改善可期。公司自22年底针对各BU区域划分重新调整后，渠道层面完全接受预计尚需时日，短期承压不改公司扬帆27长期目标。展望23年，产品方面公司在恢复乌苏大单品销量基础上，持续推进乐堡全国化与重庆高端化，两大腰部品牌放量将有效丰富公司产品矩阵，拓宽利润来源；渠道方面大城市计划仍稳步推进中，借助强势渠道持续加强华东和华南等发达区域渗透率。随着公司内部BU权责理清，“6+6”品牌矩阵日益成熟，叠加旺季高温天气将至与疫后餐饮复苏等有利因素，23年业绩逐季改善可期。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.19元、3.70元、4.25元，对应动态PE分别为33倍、29倍、25倍，维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券阚磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.73亿，根据现价换算的预测PE为32.05。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级30家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为140.46。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，重庆啤酒（600132）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）