(相关资料图)
1.3月:全国规模以上工业企业营收同比-0.8%(前值-1.3%,下同),利润同比-19.2%(-22.9%),利润率5.3%(4.6%)。
2.整体:工业企业利润继续大幅下滑,但在2022年同期基数回升的情况下降幅出现收窄,或证明3月工业企业利润正在边际恢复。PMI端显示的是环比变化,也证明了制造业的景气程度正在连续边际回升。从量价率来看,1-3月工业增加值同比+3.9%(+2.4%),PPI同比-2.5%(-1.1%),与营收同比幅度降幅收窄保持一致。但利润的下降导致利润率同比仍在大幅下滑,为-19.2%(-22.9%),并且利润率在2022年12月后开始大幅弱于季节性。
3.后续:首先,在年初出现利润大幅下降的异常情况在2019年初、2020年一季度同样出现过,但在之后都是销售回升、库存释放、成本下降,对利润形成支撑。因此,后续利润或同样会出现修复回到正常状态。其次,我国对工业支持力度较强,尤其是如信息技术、人工智能等新兴产业的投资力度、支持优质煤炭的增储上产等。国常会提出延续符合条件行业企业减税退费政策等。综上,我们预计后续随着生产和需求持续恢复,企业营收出现回升,利润率的拖累减缓。再次,企业负债率持续上升,证明企业负债意愿回升,以支持生产投资,我们认为随着销售逐步恢复,库存得到释放,被动补库情况或不会加深。随着边际修复和基数的降低,后续或将对利润形成支撑。
4.债市:目前债券市场对经济和政策的预期已经处于较低状态,无论是利率债、信用利差和国债期货均已接近历史极值,赔率下降,性价比较低,另外也需警惕基本面超预期对债市形成压制的可能性。战略性看好与内需相关的转债。
5.分项:
(1)库存:1-3月,工业企业营收同比-0.5%(-1.3%)、产成品库存同比+9.1%(+10.7%)。企业营收降幅收窄,产成品库存涨幅收窄,或证明工业企业被动补库程度正在好转。企业资产负债率为57.1%(56.8%),连续3月出现上行,或证明企业为促进生产投资,负债意愿正在恢复。
(2)结构:1-3月,总体呈现采矿业利润占比下降而制造业中游设备类占比上升。采矿业和制造业上游加总的利润占比下降,为45.6%(47%),其中,采矿业利润占比下降至23.8%(26.4%),而制造业上游的利润占比回升至21.8%(20.5%)。中游设备制造业利润占比上升至25.8%(22.1%)、下游消费品利润占比大幅下降至19.5%(23.1%)、公用事业利润占比上升至7.2%(6.4%)。我们认为主要原因或由于下游消费品仍有上升空间,导致对上游原材料需求仍不足,PPI仍同比下降或可作证。
(3)景气:1-3月,累计同比增速靠前的行业是运输设备、公用事业、电气机械及器材、有色采选和酒茶,分布在除制造业上游的其他大类。累计同比降速居前的行业是黑色加工、其他采矿业、燃料加工、化学纤维和废弃资源利用,降速居前的多数为制造业上游行业,对整体企业利润形成较为严重的拖累。下游消费品中,只有烟酒行业利润同比正增。
(4)企业:1-2月,所有企业类型利润均出现下降,但国企和外资企业降幅收窄,政策对稳外资外贸力度较大。其中国有企业利润同比-16.9%(-17.5%)、股份制企业利润同比-20.6%(-19.4%)、私营企业利润同比-23%(-19.9%)、外资企业利润同比-24.9%(-35.7%)。
风险提示:政策变化超预期;价格变化超预期;疫情变化超预期。